본 연구에서는 화폐적인 현상이 주식시장에 어떠한 영향을 미치는가를 규명하기 위해 주식수익률과 인플레이션간의 관계를 이론적으로 검토하고 실증적으로 분석하였다. Lucas의 일반균형모형에서 실질주식수익률은 실질경제성장률의 함수로 유도된다. 따라서 고전적인 수요견인 인플레이션 이론과 달리 스태그플레이션과 같은 총공급측면에서의 충격 때문에 인플레이션이 발생할 경우 경제가 불황에 빠지면서 인플레이션과 실질주식수익률간의 음의 상관관계가 발생할 수 있다. 우리나라의 1983년부터 2012년까지 분기별 자료를 분석한 결과 주식수익률은 인플레이션 및 Fama and Gibbons의 기대인플레이션과 음의 상관관계를 가지고 있는 것으로 나타났다. 그러나 이 음의 상관관계는 1997년 금융위기 전후로 구분하여 분석하였을 경우에는 약화된다는 점에서 단기적인 것보다는 장기적인 현상인 것으로 보인다. 또한 연도별 성장률과 물가변동을 보면 우리나라 거시경제에는 총공급부문에서 발생한 충격이 미친 영향이 절반 이상을 차지한 것으로 분석된다. 벡터자기상관모형의 충격반응함수는 이론부분에서 예측한 것과 같이 총공급부분의 부정적인 충격에 따른 물가의 경기역행적인 움직임 때문에 주가수익률과 인플레이션간의 음의 상관관계가 발생한 것을 확인할 수 있다.

The relationship between stock returns and inflation is studied theoretically and empirically in order to identify the influence of money in the stock market. The Lucas general equilibrium model implies real stock returns are a function of real economic growth. Therefore, the inflation due to supply-side shocks leads to economic recession and induces a negative correlation between inflation and real stock returns. The analysis using quarterly data from 1983 to 2012 in Korea found the negative correlation between stock returns and inflation or Fama and Gibbons expected inflation, However, the negative correlation is weakened if estimated separatedly before and after the financial crisis of 1997 so it seems to be interpreted long-term rather than a short-term phenomenon. In addition, annual date comparison between the GDP growth rate and inflation found the inflation due to supply-side shocks is more common than demand-side ones. Also, as predicted by the theory, the impulse response functions of vector autoregression model found the counter-cyclical movements in inflation due to the negative aggregate supply shocks.