본고에서는 아시아 신흥공업국인 한국, 홍콩, 대만, 싱가포르 4개국 주식시장에 미국 주식시장을 결합하여 상호간의 전파과정을 분석한다. 분석을 위하여 먼저 시계열 자료에 대한 단위 근검정과 모형에 대한 Johansen의 공적분검정을 실시하여 모형이 정상적임을 밝힌다. 그리고 벡터오차수정모형을 도출하여 전기와 후기에 관계없이 미국주가가 아시아 주가에 일방적으로 영향을 미친다는 것과 아시아 시장간의 인과관계가 전기에 비해 후기에 더욱 명확히 나타난다는 것을 보인다. 또한 충격반응을 통해 미국주가변동 충격이 전기에 비해 후기에 더 큰 영향을 미치며, 한국시장에 미치는 충격이 대단히 크게 증가함을 보인다.

The patterns of dynamic linkages are examined among national stock prices of four Asian Newly Industrializing Countries(NICs) stock markets-Korea. Hong Kong, Taiwan, Singapore-in models incorporating the US market. Recent time-series techniques are emplyed, Including unit root testing, multivariate cointegration, vector error-correction model(VECM), and impulse response functions. We estimate over two subperiods with 1997 crash as the dividing line between the two periods. The vector error correction model appears to suggest the leading role of US market in driving fluctuations in the NICs stock markets. The only market which is statistically exogenous is US in both periods. Compared to the former period, the more linkage patterns are found among the Asian markets for the latter period. Furthermore, the impulse response functions show that the responses to the shocks to the US market in the former period are far greater than they are in the later period and Korean market has, among all Asian markets much higher integration for the later period.