본 연구는 한국주식시장에서 주가와 거래량의 교호관계가 중·장기 주가행태에 미치는 영향을 밝히고, 주가반전의 강도와 반전효과의 지속성에 영향을 주는 거래량 정보의 동태적 특성을 실증 분석하였다. 19년간(1987~2005)에 대한 분석결과, 한국 주식시장의 장기 주가반전 현상에서 거래량의 정보효과를 확인하였고, 투자전략상 소거래 패자 포트폴리오를 매입하고 다거래 승자 포트폴리오를 매도하는 차익전략이, 수익률 기준에서 가장 유리하였다. 또한 주가는 6~9개월 사이에 1차 반전이, 약 2~3년 사이에 재반전 되는 반전순환 주기를 보였다. 주가반전 순환현상은 위험·규모·가치 요인을 통제한 후에도 유의하였다. 검증결과, 기존 문헌에서는 다루지 못했던, 거래량 수준별 주가반전의 강도 및 반전효과의 지속성에 서로 다른 영향을 주는 거래량 효과의 동태적 특성을 발견할 수 있었다. 주가반전의 강도는 다거래 패자 대비 소거래 패자가 2배 이상이었고, 다거래 승자는 소거래 승자보다도 강하였다. 반전 후 지속기간도 소거래 패자주식과 다거래 승자주식이 길었다. 주가반전 순환의 패턴은 Fama-MacBeth 횡단면 회귀모형으로도 검증되었다. 이러한 동태적 특성은 IMF 외환위기 후에 더욱 뚜렷하였다. 한편, 주가와 거래량의 교호관계 변화의 방향은 시계방향과 반대인 것으로 분석되었고, 이러한 변화방향은 지수·거래량 상관곡선에서 설명되는 것과 동일하였다. 이는 미국주식시장을 대상으로 한 Lee·Swaminathan(2000)의 분석결과와는 상반되는 것이다. 주가의 반전순환현상에서 거래량 수준별로 주가반전의 강도와 반전효과의 지속성이 다르게 나타나는 현상은 행태재무론적으로 볼 때, 기업특성의 요인과 시장의 과잉반응현상으로써 유동성 투자자들의 편집반응요인 등이 복합적으로 작용한 결과로 추정된다.

This study investigates the long-term effects of interactions between stock price and trading volume on the stock price behavior over intermediate and long horizons in Korean stock market. And it also analyses the dynamic characteristics of volume effects on the price reversal. The sample consists of non-financial firms listed on Korean Stock Exchange during the period January 1987 through December 2005. We found that past trading volume affected stock price reversals over intermediate and long horizons, and that the strategies buying low volume losers and selling high volume winners(V1P1-V3P5) generally exhibited the highest returns for three years. And we discovered that the stock price reversed primarily on six through nine months` window and reversed secondarily on at least about two through three years` window. Fama-French 3-factor regression indicated that trading volume effects were significant even after controlling of risk, size and value factors, too. And the characteristics of price reversal phenomenon were also documented from the Fama-MacBeth cross-sectional regressions. We confirmed that past trading volume information provided the linkage to explain the price reversal effect and it`s persistence. And also we found that price reversal cycle was done counterclockwise while interacting dynamically with volume. Finally, from a viewpoint of behavioral finance, the differences of the magnitude of price reversal and it`s persistence according to the level of volume can be ascribed both to investors` over-confidence bias and biased self-attribution behavior.