본 연구는 기업특성요인에 따라 경영자현금보상과 미래 연구개발비 투자 사이에 어떤 관련성이 있는지를, 경영자현금보상이 설명하는 미래 연구개발비 투자와 경영자현금보상이 설명하지 못하는 미래 연구개발비 투자가 미래 경영성과에 어떤 영향을 미치는지를 분석하였다. 2001년부터 2011년까지 우리나라 증권거래소에 상장되어 있는 제조기업을 대상으로, 각 가설에 대한 연구모형을 설정하여 회귀분석을 통해 실증분석을 실시하였다. 본 연구의 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 첨단산업에 속한 기업일수록, 경영자 보유지분율이 낮은 기업일수록, 경영자현금보상이 증가하면 미래 연구개발비 투자가 증가하는 것으로 나타났다. 첨단산업에 속한 기업일수록, 경영자 보유지분율이 낮은 기업일수록, 경영자의 연구개발비 과소투자 유인을 줄이기 위해 경영자에게 더 많은 현금보상을 제공하는 것으로 나타났다. 둘째, 연구개발비 투자가 증가하면 미래 경영성과(토빈 Q 비율)가 증가하는 것으로 나타났다. 그리고 경영자현금보상 조건부 기대 미래 연구개발비 투자가 증가하면 미래 경영성과(총자산경상이익률, 토빈 Q 비율)가 증가하는 것으로 나타났다. 이는 경영자현금보상이 제공하는 유인효과로 인해 기대되는 미래 연구개발비 투자가 미래 경영성과를 증가시키는 것으로, 미래 기업가치가 향상되는 적정 연구개발비 투자가 이루어지도록 경영자에게 보상유인이 제공되고 있다는 것을 알 수 있다. 그리고 경영자현금보상 조건부 비기대 미래 연구개발비 투자가 증가하면 미래 경영성과(총자산경상이익률)가 감소하는 것으로 나타났다. 이는 경영자현금보상유인이 제공하는 유인을 이탈한 연구개발비 투자는 미래 경영성과를 감소시키는 것을 의미한다. 본 연구의 실증결과는 기업특성에 따라 경영자 유인보상계약을 효율적으로 체결하는데 도움을 줄 것이고, 각 기업들이 미래 경영성과를 향상시킬 수 있는 적정한 경영자현금보상 수준과 연구개발비 투자수준을 산출하는데 공헌할 것이라 예상할 수 있다.

The purpose of this study is to investigate empirically whether or not there exist any firm characteristics that impact the relationship between managers` cash compensation and the future Research & Development(R&D) investment. There have been many research papers regarding the relationship between managers` compensation and R&D investment. But, we do not have any studies with respect to what factors(firm characteristics) determine the above mentioned relationship between managers` cash compensation and future R&D investment. We also explore empirically (1) whether or not the increase in current R&D investment improves the future performance of the firm and (2) whether or not the future expected R&D investment level explained(induced) by the managers` cash compensation will improve the future performance of the firm. If managers` cash compensation gives mangers the right incentive to increase the future R&D investment level, more of the future R&D investment could be explained by the managers` cash compensation. As a result, the future expected R&D investment induced by the managers` cash compensation will improve the future performance of the firm because the adverse selection problem associated with R&D under-investment or over-investment will diminish. The above mentioned reasoning is also replicated using the future unexpected R&D investment (the difference between the actual future R&D investment and the future expected R&D investment induced by managers` cash compensation). That is, the future unexpected R&D investment will have negative impact on the future performance of the firm, because the future unexpected R&D investment implies over-investment (under-investment). This thesis tests the above mentioned hypotheses using a sample of Korean manufacturing firm listed on Korea Stock Exchange for the period from 2001 to 2011. The results of the empirical tests of this thesis are as follows: Firstly, this study shows that the positive relation between managers` cash compensation and the future R&D investment is reinforced in case of firms within high technology industry, and firms with lower percentage of managers` ownership. Contrary to the hypothesis, this study finds that the percentage of outside directors has a negative effect on the relationship between managers` cash compensation and the future R&D investment. This contradictory result is, however, consistent with the managerial- incentive theory, which proposes that inside directors are in a better position than outside directors to motive managers to undertake profitable projects because inside directors have superior access to firms` specific superior information(Jermias 2007). Secondly, the results of this study show that the future firm performance(measured by ROA and TQ) increases as the future expected R&D investment on condition of managers` cash compensation increases. This result implies that managers is given optimum cash compensation incentives, which will result in optimum level of future R&D investment. These compensation incentives induce managers to adjust the under or over-investment of R&D to increase future firm value. And the result also shows that the future firm performance(measured by ROA) decreases as the future unexpected R&D investment on condition of managers` cash compensation increases. This evidence implies that as the future R&D investment gets away from the future expected R&D investment level induced by the managers` cash compensation incentives, the future firm performance will suffer.