본 연구는 시장붕괴일 이전의 과거기간 개별주식 특성요인의 관점에서 시장붕괴일과 이후 거래일 동안의 개별주식수익률 횡단면 변화를 실증적으로 조사하였다. 또한 새로운 시도로 한국금융시장의 국제화 수준, 한국외환위기와 미국신용위기 등의 시장붕괴 발생 원인이 시장붕괴일의 개별주식수익률 횡단면 변화에 미치는 영향의 차이를 함께 조사하였다. 검증결과에 의하면, 분석대상인 35가지 시장붕괴일 사건들에 있어서, 시장붕괴 이전 과거기간의 개별주식 시장특성요인과 기업특성요인이 시장붕괴일과 이후 거래일에 있어서 개별주식수익률 횡단면 변화를 유의적으로 설명한다는 것을 확인하였다. 시장붕괴의 발생 원인에 따라 과거기간 개별주식의 특성요인들에 유의적인 차이가 존재함을 발견하였다. 특히, 2007년 미국신용위기의 시장붕괴일 사건들은 1997년 한국외환위기에 비교하여 통계적으로 유의적인 개별주식 기업특성요인들이 현저히 많았다. 이상의 검증결과를 통하여 과거기간 개별주식의 상이한 특성요인에 따라 시장붕괴일의 개별주식수익률 횡단면 변화에 상이한 영향을 미칠 수 있다는 것을 확인하였고, 시장붕괴의 발생 원인이 검증결과에 유의적인 영향요인임을 알게 되었다.

The purpose in this study is to investigate empirically cross-sectional of stock returns on the day of market crash and during subsequent trading days from the perspective of individual stocks` characteristics during the period prior to the crash. In addition, as an attempt to obtain new insight, we examine whether reasons of market crash, such as international level of the Korean financial market, the 1997 Korean financial crisis, and the 2007 US financial crisis can cause the different effects for the crosssectional of stock returns on the days of market crash in the Korean stock market. On the basis of the results for 35 market crash events in this study, we find empirical evidences that firm-specific and market-specific characteristics on individual stock returns during the period prior to the market crash significantly explain the crosssectional of stock returns on the day of market crash and during subsequent trading days. Also we discovery that there are differences in the significant firm-specific and market-specific characteristics of individual stocks during the period prior to the market crash according to the reasons of market crash in the Korean stock market. In particular, the number of significant firm-specific characteristics is substantially higher in the 2007 US financial crisis than in the 1997 Korean financial crisis. The results suggest that the characteristics of individual stocks during periods prior to market crash have different influences on the cross-sectional of stock returns on the day of market crash and during subsequent trading days, and the reasons of market crash in the Korean stock market might be one of important factors to be able to influence in the observed results as well.