본 연구는 인플레이션 타게팅 정책을 도입한 신흥 11개국의 자료를 이용하여 소비자물가에 대한 환율 전가율과 통화정책의 관계를 분석하였다. 인플레이션 타게팅 정책을 도입한 이후, 신흥 국가들은 인플레이션 수준의 하락과 대부분의 국가에서 인플레이션 변동성의 하락을 경험하였다. 또한 정책도입 이전과 이후로 나누어 소비자물가에 대한 장기 환율전가율을 비교한 결과, 모든 국가에서 환율전가율이 하락하는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과가 인플레이션 안정화를 위한 통화정책의 효과를 반영하고 있는지를 분석해 보았다. 기존 신흥국가의 연구에서는 인플레이션과 환율 안정화를 동시에 고려하는 통화정책을 선택한다고 주장하고 있다. 하지만 본 연구에서 인플레이션 타게팅 도입 전과 후의 통화정책을 각각 추정한 결과, 정책도입 이후 대부분의 국가에서는 인플레이션에 대한 이자율 반응만이 크고 유의미하게 나타났다. 즉, 신흥국가의 인플레이션 타게팅 도입은 인플레이션을 크게 낮추었고, 이는 기대 인플레이션 하락으로 이어져 낮은 환율전가를 이루는 효과를 가져왔다고 할 수 있다.

This paper analyzes the relationship between the pass-through of exchange rate changes into domestic inflation and the monetary policy using data for eleven emerging market economies. Most of the countries experienced the decline in both inflation levels and inflation volatilities. We, in addition, find that estimated long-run pass-through rates into CPI dropped significantly for all emerging economies after adopting inflation targeting. In order to figure out whether this phenomenon is caused by the change of monetary policy for inflation stabilization, we utilize the forward-looking Taylor rule model with the real exchange rate variable. While previous studies argue that inflation targeting-emerging markets follow the mixed strategy or two targets, this study find only large and significant reaction of interest rates to inflation, not to the real exchange rates for most emerging economies in the inflation- targeting period. Namely, these results show that their inflation targeting monetary policies are suc essful in low inflation environment, which makes low pass-through of exchange rate into CPI.