본 연구는 KOSPI 200 지수옵션시장에서 향후 30일 동안 옵션 거래자들이 기대하는 위험에 대한 민감도지표인 변동성지수를 이용하여 위험과 수익과의 관계를 규명하였다. 기존 연구들에서 발견된 위험과 수익의 비대칭적인 역의 관계를 보다 자세히 파악하고 가능한 원인을 규명하기 위해, Low(2004)의 방법론을 적용하여 비대칭성뿐만 아니라 비선형성의 유무와 특성을 비교분석하였다. 분석결과 국내지수옵션시장에서도 위험과 수익은 비대칭적인 역의 관계를 가졌다. 그러나 S&P 100 지수옵션시장과는 달리 국내지수옵션시장의 참가자들은 손실을 회피하는 행태적인 요인보다는 급격한 가격상승(가격하락)을 과잉반응으로 인한 지나친 주가상승(주가하락)으로 해석하고, 향후 주가가 반전되어 하락(상승)할 것이라는 두려움이나 기대를 옵션을 이용한 의사결정에 반영하고 있을 가능성이 높았다. 그러나 시장참가자들이 인식하는 이러한 주가 반전에 대한 기대는 합리적이지 않았다.

This article investigates the nature of the relation between stock market returns and option traders’ risk perception (implied volatility) implied KOSPI 200 index options. In order to provide a better understanding of the presence and magnitude of the negative relation and the asymmetry between return and implied volatility, we examine on the nonlinearity in the relation between the perception of risk and underlying market returns. The empirical results show that the risk-return relation is asymmetric and nonliner, best described as a upward-sloping reclined S-curve which is the contrary to the finding of Low(2004) in S&P 100 index options market. Low(2004) discovered nonlinear risk-return relation of a downward-sloping reclined S-curve which is similar to the phenomenon of loss aversion in the prospect theory of Kahneman and Tversky(1979). Therefore, the risk-return relation in the Korean financial market cannot be explained by behavioral phenomenon of loss aversion. We focus on the expectation of price reversal implied in volatility index of KOSPI 200 index options and investigate this hypothesis by regressing the four-partition nonlinear equations to include an extreme tail on each downside or upside return (previous market conditions, broader market conditions) and by looking at the relationship between the level of the implied volatility indexes at a given time and the forward-looking underlying returns. We find the empirical evidences supporting the expectation of price reversal implied in KOSPI 200 index options.