국내 주식시장에서 헤지펀드와 사모펀드의 학문적 연구는 미약한 실정이다. 따라서 국내주식시장에서 헤지펀드의 대표적 투자 전략인 페어 트레이딩에 대한 연구의 필요성이 대두된다. 대표적인 시장중립 매매 전략 중 하나인 페어 트레이딩의 성과를 2000년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 일별 주식자료를 이용하여 분석한 결과, 페어 트레이딩의 성과는 유의하지 않은 것으로 드러났다. 상위 5 페어 포트폴리오의 월평균 수익률은 0.42%이고, 연수익률로 환산하면 5.15%로 미국시장을 분석한 Gatev, Goetzmann, Rouwenhorst (2006)의 11%에 비해 낮게 나타났다. 한편 승률을 기준으로 살펴보면 상위 5 페어 포트폴리오에서 64.4%의 성공률을 보였다. 그러나 청산되지 못한 페어에서 큰 손실을 보기 때문에 보유기간 수익률 또한 유의적인 양의 값을 보이지 않았다. 상위 5 페어 포트폴리오에서 보유기간이 50일 이하인 경우에는 보유기간 수익률이 약 5% 내외로 유의적인 양의 수익률을 기록하였다. 그러나 보유기간이 100일을 초과하는 경우는 -10.26%의 수익률을 보였고, 승률도 26.8%로 저조하였다. 유의적인 양의 수익률을 실현하지 못하는 이유로 손절매 전략(loss-cut strategies)의 부재를 들 수 있다. 페어 트레이딩 전략은 스프레드가 축소될 것을 기대하여 전략을 실행하지만, 스프레드가 계속 확대될 경우 손실의 규모가 계속 커지기 때문에 거래를 청산하여 손실을 제한하는 손절매가 필요하다. 손절매 기준으로는 스프레드가 일정기준을 초과하거나, 일정기간이 지나면 강제 청산하는 방법 등이 있을 수 있다. 본 연구의 결과는 페어 트레이딩 전략에서 손절매의 중요성을 시사한다.
Despite the increasing popularity of hedge funds in Korea, pairs trading which is commonly applied by hedge funds have received little attention in the academic literature. This study starts from the scarcity of related literature about pairs trading in the Korean stock market. This paper examines the performance of pairs trading, which is known as one popular market-neutral investment strategy, using daily data over the period January 2000 through December 2012. The profitability of pairs trading is not statistically significant in the Korean stock market. Top five pair portfolios yield average monthly returns of 0.42% (annualized returns of 5.15%), which is quite low compared to annualized returns of 11% in Gatev, Goetzmann, Rouwenhorst (2006). We find that top five pair portfolios show the winning rate of 64.4%. However, holding period returns do not generate significantly positive returns because open pairs that open positions are not closed out before the end of the sample period experience great losses. We attribute the non-profitability of pairs trading to the lack of the loss-cut strategy. Pairs trading takes positions in the hope that two similar stock prices will converge in near future. When the spread widens, however, it is necessary to limit the loss by clearing the positions. We suggest some loss-cut strategies using a spread or time criterion. The result of this paper implies the importance of the loss-cut strategy in pairs trading.
