본 논문은 1991년 1분기부터 2014년 2분기까지 분기별 통계자료 를 이용하여 싱가포르의 화폐수요함수를 분석하였다. 분석에서는 화폐대체 변수를 실질소득과 이자율과 함께 화폐수요함수에 포함하여 화폐수요의 장기적인 관계를 측정하였다. 화폐대체 변수는 3개월 선물환과 현물환의 차이를 예상환율절하 변수로 활용하여 환율변동이 화폐수요에 미치는 영향을 살펴보았다. 싱가포르의 경우 예상환율절 하 변수는 화폐수요함수에서 설명 변수로 유의하지 않았으며 이는 환율이 화폐수요에 대한 대체효과가 없다는 것을 의미한다. 그러므로 싱가포르 중앙은행은 자국 경제에 외부로부터 충격이 올 경우, 적극적인 통화정책으로 경제상황에 대처할 수 있다. 이러한 결과는 태국, 베트남, 한국, 터키 등 소규모 개방경제 신흥국들의 화폐수요 함수에서 환율이 설명변수로서 유의하게 나타난 것과는 다르다는 점에서 싱가포르 경제의 특이성을 보여준다.

This paper studies the existence of currency substitution in Singapore from the first quarter of 1991 to the second quarter of 2014. The money demand equation incorporates the expected rate of depreciation of the exchange rate in addition to real income and the interest rate. Using quarterly three-month forward exchange rate premium/discount as a proxy for the expected change in exchange rate, the expected rate of depreciation has no impact on the money demand indicating no currency substitution in Singapore. This implies that the central bank of Singapore can pursue an aggressive monetary policy in response to the adverse external shocks from abroad to the Singapore economy. This contrasts with some of the currency substitution phenomena found in the money demand function in many emerging countries.