본 연구는 재정위기의 확산현상을 연구함에 있어 유로존 회원국 국채금리의 결정요인을 분석하였다. 유로화 도입을 전후하여 각국의 국채금리는 하락하여 장기간 독일 국채금리를 중심으로 수렴현상이 유지되었다. 그러나 글로벌 금융위기 이후 취약국의 국채금리가 연쇄적으로 상승하면서 국채 간 금리격차는 확대되었으며, 이는 유로화 체제에 대한 위기의식으로 이어졌다. 이 현상은 유럽중앙은행의 국채매입 선언 이후 완화되었다. 본 연구에서는 시기별 유로존 국채금리의 결정요인을 분석하고, 비유로존 국가와의 비교를 통해 유로존만의 특수성을 도출하고자 하였다. 실증분석 결과 유로화 도입 이전 재정 및 거시경제상황과 관련된 일반적인 설명변수들은 유로존과 비유로존 회원국의 국채금리에 대해 높은 설명력을 보였다. 반면에 유로화 도입 이후에는 재정관련 변수는 유로존 국채금리 형성에 점차 영향을 미치지 못하였고, 이 현상은 글로벌 금융위기 직전까지 지속되었다. 반면에 2008년의 글로벌 금융위기 이후 국채금리는 각국의 재정상황에 대해 보다 민감하게 반응하기 시작하였으며, 특선언 이후 경상수지가 국채금리에 미치는 영향은 현저히 줄어들었으나, 재정수지는 과거에 비해 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편 과거에 비해 글로벌 리스크 요인이 유로존 국채금리에 미치는 영향력도 크게 증가한 것으로 나타나는 바, 유로존 국채시장 또한 국제적 차원의 불확실성 증가에 큰 영향을 받는 것으로 나타났다.
This study focuses on determinants of sovereign bond yield rate of Eurozone countries in the context of the Euro crisis. Sovereign bond yield rates had been considerably lowered during the preparation of introducing euro and remained converged to German bund level. However, sovereign bond yield rates started to diverge each other from the global financial crisis and fragile countries in Eurozone faced sovereign crisis. European Central Bank has intervened in financial market in increasingly active manner and the crisis was mitigated by its announcement of the Outright monetary transaction (OMT). This study analyzes determinants of sovereign bond yield rates focusing on different periods and examine them in comparative manner for euro and non-euro countries. The empirical study shows that fiscal and macroeconomic variables explained well yield rates of sovereign bond before the introduction of euro. However, fiscal variables increasingly lost their explanatory powers since the introduction of the single currency and this trend had continued till the global financial crisis in 2008. After the crisis, the yield rats started to respond increasingly to fiscal deficit and current account. Since ECB``s OMT announcement, influence of current account to yield rate reduced, while fiscal deficit have relatively strong effect on yield rate. In addition, global risk perception seems to exert increasingly strong impact to government bond yield rate of Eurozone countries. This means that Eurozone sovereign markets have been increasingly sensitive to global risk factors.
