본 논문은 1980년부터 2011년까지 일본 상장기업의 외부자금 조달규모가 경기국면에 따라 어떻게 변화하였는지를 알아보았다. 기업의 외부자금 조달행태의 경기변동성은 자금항목과 분석기간에 따라 다른 것으로 나타났는데, 이는 각 기간의 금융시장 여건을 반영한 결과이다. 그리고 모든 분석기간에서 총부채 및 장기 부채 조달규모의 경기변동성은 반대인 것으로 나타났다. 이는 기업들이 경기국면 전환에 대응하여 장기 부채 및 단기 부채의 비중을 조정하여 발생한 결과이다. 예를 들어, 버블생성기에 총부채 및 장기 부채조달규모의 경기변동성이 각각 경기순응적이고 경기역행적이었는데, 기업들은 경기가 개선될 때 장기 부채 비중을 줄이고 단기 부채를 늘렸다는 것을 나타낸다. 반대로 경기가악화될 때는 단기 부채를 줄이고 장기 부채를 늘리는 방식으로 부채 만기구조를 조정하였다는 것이다. 아울러 대출금 및 채권발행 규모의 경기변동성도 서로 달랐는데, 이는 대출금 조달과 채권발행 간에 대체관계가 존재한다는 사실을 반영한 결과이다. 마지막으로 소기업군은 다른 기업군과 다른 자금조달 패턴을 보여 주었다. 예를 들어, 금융위기 및 금융개혁 기간에 소기업군의 대출금 조달 및 채권발행은 경기국면과 무관하였다.

This paper investigates the cyclicality of Japanese publicly traded non-financial businesses’ external financing behavior during the 1980-2011 period. I uncover evidence that the cyclical behaviors of external financing vary depending on the type of external funds and the analysis period. In addition, the paper shows that the changes in total debt and long-term debt move in the opposite direction along the business cycle, suggesting that firms adjust the maturity structure of corporate debt in response to the business cycle. Next, I find evidence that the cyclicality of loan and bond financing differs each other, which implies that a substitutional relationship between bank credit and public debt exists. For instance, during the bubble burst (1990-1996) period, loan financing behaves countercyclicality, whereas bond financing is procyclical. Last, consistent with the financial economics literature, firm size is an important factor to account for the cyclicality of external financing, given that small firms show idiosyncratic patterns.