본 연구는 두 나라로 구성된 개방 경제를 가정한 DDGE 모형을 통해 환율과 거시경제변수간의 단절현상(exchange rate disconnect)에 대한 분석과 이론적 근거를 제시하고자 한다. 기존의 DSGE 모형에 금융중개기관(financial intermediation sector)을 추가하여 환율결정과정에서의 은행의 역할을 강조하였다. 2007년 국제금융위기이후로 최근의 자산가격연구(asset pricing theory)의 중요한 흐름은 자산가격형성에 있어서 은 행이 가지는 자금조달제약(financial constraint)의 영향을 강조하는 것이다. 본 연구에서도 은행은 1. 자국의 가계로부터의 예금조달만 가능하며(segmented global deposit market).2.예금조달은 순자산 규모에 제약을 받는다(balance-sheet constraint)는 두 가지 자금조달제약을 가정하였다. 이 두 가지 제약으로 인해 국가 간소 비의 차이가 환율과 연결되지 않는다는 것을 이론적으로 분석함으로써,환율과 거시경제변수간의 단절현상 중 하나인 배커스-스미스 퍼즐(Backus-Smith puzzle)에 대한 하나의 근거를 제공하였다.모형을 미국과 캐나다의 주요 거시 경제 변수 moment 들에 맞춘 실증 분석 결과, 두 나라의 소비 차이와 환율의 상관계수는 -0.25로 나타나 일반적으로 두 변수간 음(-)의 상관계수를 보이는 배커스-스미스 퍼즐과 부합하였다.

This paper focused on the exchange rate disconnect puzzle in a two-country DSGE framework that features a financial intermediation sector. An intermediary is subject to two types of financing constraints:1.a segmented deposit market restricted to local households, and 2.a balance-sheet constraint. These two constraints drive a wedge between exchange rates and consumption differences in the Backus-Smith relationship. In contrast to traditional models which find a tight link between exchange rate growth and the consumption growth rate differential, the calibrated model produced a correlation of around -0.25, reconciling the model with the empirical evidence.