본 연구에서는 미국기업의 환경관련 CSR 공시가 해당 주식시장 성과에 미치는 장기효과를 분석하였다. Flammer (2013) 연구의 환경관련 공시 리스트를 적용하여, 1950년 1월부터 2012년 12월까지 미국 55개 산업군에 속한 14,662개 현존기업의 월별 주식수익률 자료를 통합한 패널데이터를 생성하였다. 본 연구의 실증분석은 환경관련 기업공시자료의 DID분석과 Four-factor CAMP 분석을 통해 수행하였다. 실증분석 결과, 베타추정이 보다 유의하였으며, 모멘텀 요인들 역시 높은 유의수준을 보였으나, 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이와는 달리, 개별기업의 환경공시에 대한 DID 분석은 유의하지 않았으며, 표본선택과도 일치하지 않았다. 본 연구결과는 기업의 환경관련 CSR 공시가 단기적으로 초과수익률을 변화시킬 수 있음을 입증하였으나, 균형상태로 회귀하려는 수익률 모멘텀을 극복하고 투자자의 장기적인 인식을 변화시키는 것은 역부족임을 설명하고 있다.

We examine the long-run effect of U.S. firms` environmental issue announcements on their stock market performance. We create a merged dataset of the list of environmental issue announcements, provided by Flammer (2013), and the monthly corporate stock returns of 14,662 operating firms in 55 U.S. industries covering the period from January 1950 to December 2012. We use the four-factor capital asset pricing model with difference-in-difference(DID) estimations of the environmental event announcement firm indicator and the pre and post event indicator. From empirical analysis, we find that the beta estimates are strongly significant and closed to one, and the momentum factors are also strongly significant but negative. On the other hand, the DID estimates for individual environmental issues are most likely to be neither significant, nor consistent with sample selections. These empirical foundations show that the environmental issue may bring short-run changes of the excess return, which is the normal return of firms, but the return`s momentum forces it to go back to its original equilibrium.