본고에서는 글로벌 금융위기 이후 Fed 및 ECB 등 주요국 중앙은행이 실행중인 비전통적 통화정책이 금융시장, 경기, 물가에 미치는 효과를 추정하였다. 분석 데이터는 2009∼2016년중 7개 지역(미국, 유로존, 일본, 영국, 스웨덴, 스위스, 덴마크)의 GDP, CPI, 금융시장 변동성 지수(VIX), 중앙은행 총자산 등의 월별 패널자료이며 추정방법으로는 고정효과(Fixed effects), 패널 VAR 등 다양한 방법을 활용하였다. 분석 결과, 금융위기 이후 비전통적 통화정책 수단인 중앙은행 총자산의 증가는 금융시장 불안의 완화 및 GDP 증가에 유의적인 효과를 미쳤으며, CPI에 대해서도 제한적이나마 대체로 양의 방향으로 영향을 주었다. 반면에 전통적 통화정책 수단인 기준금리를 이용할 경우에는 유의하지 않았다. 한편 비전통적 통화정책은 전통적 통화정책과 비교할 때 상대적으로 CPI에 대한 효과가 GDP에 대한 효과보다 작았는데, 이는 비전통적 통화정책이 주로 총공급곡선이 원점에 대해 볼록한 형태를 갖는 경기침체기에 시행됐기 때문인 것으로 분석된다. 국별로는 미국에서는 그 효과가 상대적으로 컸던 반면 유로존이나 일본에서는 작았는데, 이는 은행차입 외에 시장을 통한 직접금융이 가능할수록 금리경로의 작동 가능성이 증대된 데 기인한다.

This paper empirically examines the impacts of central bank’s total asset value on financial markets, economic activity and inflation. This analysis also focuses on seven groups(USA, Euro area, Japan, UK, Sweden, Switzerland, and Denmark) with monthly data covering the period of January 2009 to December 2016, using Fixed effects and Panel VAR methods. The major findings of our paper are follows. First, the increase of quantity aggregates such as central banks’ total asset or monetary base, unlike the basic interest rate, has a significantly positive effect on GDP in addition to reducing risks. The increase in quantity aggregate also affects CPI positively but to a lesser degree. Second, unconventional monetary policy measures have a relatively larger output and smaller price effects than conventional monetary policy. This implies that unconventional monetary policy shocks were implemented over a recession where aggregate supply curve is potentially convex. Third, the macroeconomic effects of unconventional monetary policy had a more significant impact in the US market compared with the market in the Euro area or Japan. Meanwhile, although unconventional monetary policy measures seem to be effective in supporting the economy, major central banks would likely face challenges and risks, such as normalizing the asset size and interest rate.