본고는 우리나라와 미국의 정책금리 차이가 우리나라의 자본유출입에 어떤 영향을 미치는지 분석하였다. 간단한 소규모 개방경제 모형을 설계하여 회귀분석식을 유도한 후 국제수지표에 나타난 주체별, 유형별 자본유출입에 대하여 자기회귀시차분포 모형을 추정하고 국소투영법(Local Projection)을 사용하여 충격반응을 분석하였다. 이 두 가지 실증분석 방법은 대체로 일관된 결과를 내놓았다. 우리나라의 자본유출입은 글로벌 금융위기 이전(2002.2-2008.6월)에는 내외금리차와 체계적으로 연관되지 않았던 것으로 나타났다. 그러나 금융위기 이후(2010.1-2018.10월)에는 거주자 은행의 해외차입, 비거주자의 국내채권투자 등을 중심으로 하여 전체 민간자본유출입이 내외금리차로부터 유의한 영향을 받는 것으로 나타났다. 시뮬레이션을 통해 이론모형의 주요 변수를 검토한 결과, 이 같은 변화는 금융불완전성 감소, 경제규모 확대 등에 의해 일어날 수 있는 것으로 확인하였다.

We study the effect of interest rate differential between Korea and US on capital flows of Korea. We first build a simple small open economy model which shows that the capital flow is a function of interest rate differential, growth and financial friction. Guided by the model, we empirically test the effect of interest rate differential on capital flows using the financial account of monthly balance of payment data of Korea from 2002 to 2018. Deploying the autoregressive distributed lag model and the local projection method, we find that capital flows of Korea became more sensitive to interest rate differential after the Global Financial Crisis. The effect is mainly coming from resident banks’ borrowing from abroad, and non-residents’ bond investment. The small open economy model suggests that this may be a result of reduced barriers to international capital flows and economic growth.