주가지수옵션의 가격에 영향을 미치는 요인들 중에서 기초자산인 주가지수 수익률의 역사적 변동성에 영향을 미치는 요인에 대한 분석을 실시하였다. 즉, 실물경제의 대표적인 변수인 국제 무역수지의 변동성이 주가지수 수익률의 변동성에 어떠한 영향을 미치는지를 파악하기 위하여 OECD 회원국들 중에서 21개국을 대상으로 1996년 초부터 2017년 말까지 264개 월별데이터를 사용하여 분석하였다. 분석결과는 국제 무역수지의 변동성은 표본 21개국 중 14개국에서 유의미하게 주식시장 수익률의 변동성에 영향을 미치는 결과를 보였고 이 중 절반 이상의 경우에서 국제 무역수지의 변동성이 주식시장 수익률의 변동성을 축소시켜 주가지수옵션의 가격 하락의 원인을 제공하는 것으로 나타났다. 주식시장 수익률의 변동성 또한 표본 21개국 중 15개국에서 무역수지의 변동성에 통계적으로 유의미한 영향을 주었는데, 일부 국가에서는 영향력을 확대시키고 일부국가에서는 영향력을 감소시키는 등 일정한 방향으로 영향력을 미치지는 않는 것으로 나타났다. 또한 각국의 자체적인 무역수지 변동성과 주식시장 수익률 변동성 간의 상호 영향력 이외에도 미국이나 유럽전체의 주식시장과 무역수지는 일부 국가에서 영향력을 행사하고 있다는 것을 확인할 수 있었다.

Among the factors affecting the price of stock index options, the factors affecting the historical volatility of stock index return, which is the underlying asset, were analyzed. To understand the effect of volatility of international trade balance, which is a representative variable of the real economy, on volatility of stock index return, we analyzed 264monthly data from early 1996 to the end of 2017 among 21 OECD member countries. The results of the analysis show that volatility of international trade balance has a significant effect on volatility of stock market in 14 of the 21 sample countries. In more than half of these cases, volatility of international trade balance reduces volatility of stock market return, which provides the cause of price decline of stock index option. The volatility of stock market returns also had a statistically significant effect on the volatility of trade balance in 15 of the 21 sample countries.